3月3日，进口铁矿石港口价格如下（单位：元/吨；最新更新时间：03-03 19:00）：
供应端：2023年四大矿山供给同比增长约2600万吨，印度矿出口将同比增长1000-1200万吨，中国精粉产量将小幅增加600万吨，全球铁矿石供应增量合计4200-4400万吨，对应中国铁矿石进口增量约为2740-2910万吨，国内铁矿供应增量约为3340-3510万吨。
需求端：2023年海外生铁产量降幅收敛，同比小幅减产800万吨。国内经济复苏、物价稳定及粗钢产量平控三重约束下，粗钢产量或基本持平，但废钢供给回升，对生铁替代性增强，2023年国内生铁产量或下降1000万吨。
总量过剩压力下，全年铁矿石价格大概率上有顶，下有底，价格的合理区间应该在70美金-130美金之间，但供需节奏错配的矛盾可能会导致价格阶段性突破区间上沿。
供需节奏：每年2月-4月国内进口矿到港量环比下行，高炉生产逐步抬升，在国内经济复苏阶段，铁矿供需节奏错配矛盾暂时取代总量过剩矛盾，主导行情发展。
综上所述，2023年铁矿石价格区间运行。4月以前，铁矿石供需节奏错配大概率依然是基本面核心矛盾，行情驱动向上，但绝对估值和相对估值已至偏高水平，监管机构调控风险提高，行情波动将放大，追高风险加大，建议持回调做多的思路。本轮上涨行情结束的条件有，经济复苏斜率偏缓，国内铁水产量见顶，港口库存累库，总量矛盾显现。
长期成本支撑：矿产资本支出已重回扩张区间，但新上项目多以产能置换为主，净新增产能有限，且铁矿石行业竞争格局已稳，中国铁矿需求大周期见顶，存量竞争格局下，矿山经营理念偏向“价值大于产量”，扩张意愿减弱。在此情况下，70-75美金或成为较长期的成本支撑位。
风险提示：（1）海外生铁产量超预期；（2）国内经济复苏斜率偏缓；（3）价格调控措施加码。
2022年铁矿石期货主力合约上下波动超过500元/吨，波动较大，吸引了部分增量资金参与交易。回顾铁矿石行情，大致可以划分为四个阶段。
第一阶段（1月至6月初），国内铁矿石供需处于错配阶段。供应端扰动颇多，1季度主流矿山多遭遇疫情、天气等影响，产量均不及预期，2月俄乌地缘冲突爆发，3月后乌克兰铁矿出口大幅下降，5月印度上调铁矿石出口关税，6月起印度矿出口环比逐月递减。需求端也有利空扰动，如国内疫情封控、国内地产周期继续下行、海外钢材消费下滑致钢厂减产，但国内高炉整体处于复产周期，需求环比逐步改善。6月初，随着上海解封，国内宏观乐观预期兑现，国内高炉铁水产量见顶，钢材消费被证伪，海外生铁产量继续下行，铁矿石总量过剩矛盾开始显现。
第二阶段（6月初-7月），钢厂大范围亏损，行业出现自发性减产，负反馈逻辑发酵。国内地产周期下行幅度超预期，疫情管控措施对经济负面冲击加剧，中国经济下行压力难以扭转，高通胀致美欧央行采取激进加息措施，风险资产市场风声鹤唳，出现普跌行情。供应端，地缘政治与印度矿出口关税上调的影响环比已基本消化，主流矿山，尤其是澳洲矿山开始发力，供给逐步回升。需求端，钢厂亏损幅度和亏损范围快速扩大，行业出现自发性大规模减产，铁水产量大幅下降，铁矿石负反馈逻辑发酵。
第三阶段（8月-10月），全球经济增速持续下行，激进加息节奏下，四季度通胀或将迎来拐点，市场对美联储加息节奏边际放缓的讨论逐步增多，宏观缺乏增量指引，在“弱现实”的压力下，商品进入震荡阶段。在此阶段，铁矿石价格下探矿山边际成本，获得较强支撑，向上又受“弱现实”的压制。
5、铁矿石期货吧第四阶段（11月-12月），宏观利好大量涌现，国内防疫政策快速优化，地产宽松政策加码超预期，政府稳增长决心较强，美国加息节奏将边际放缓，通胀见顶回落符合市场预期。估值偏低，且将直接受益于国内经济复苏的品种，如铁矿石，迎来大级别反弹。
2022年全球铁矿供应减量明显。主流矿山方面，淡水河谷未能完成当年目标，力拓与必和必拓铁矿产量低于目标区间中枢，同比增量不足200万吨，仅FMG产量保持一定正增长。非主流矿方面，俄乌地缘政治冲突与印度上调铁矿石出口关税，导致非主流矿供应减量明显，钢联口径2022年全球铁矿石发运总量同比减少4813万吨，其中非澳巴19港铁矿石发运总量同比下降5142万吨。展望2023年，四大矿山均有新产能提产和投产计划，印度也已重新下调铁矿石出口关税，预计全球铁矿供应将有4200-4400万吨的增量。
澳洲新项目较多，淡水河谷生产恢复，供应将同比增长2600万吨
6、铁矿石期货一个点多少钱非主流矿山普遍具有成本高、规模小的特征，生产受铁矿价格影响较大。2022年海外非主流矿供应减量极为明显，其主要原因有以下三点：
（3）印度在2022年5月22日至11月18日期间大幅上调了铁矿石出口关税，导致印度铁矿出口量大幅减少。在关税上调生效的5月到11月间，我国进口印度铁矿石同比减少69％，单月进口量下滑至50万吨以下。
（4）疫情影响生产效率，矿山产量低于预期。英美资源2022财年表现低于预期，已下调2022财年指导目标至5900万吨（-500万吨），并下调2023财年指导目标至5700-6100万吨（-700万吨）。
7、铁矿石期货东方财富网俄乌冲突暂无结束迹象，双方仍处于博弈阶段，难以准确评估年内地缘冲突能否结束，因此我们暂时按照2023年俄乌地区铁矿石出口延续冲突发生以来的低位，进行估算。2022年11月19日起，印度铁矿石出口关税再度上调至5月22日以前的水平，12月印度铁矿出口及发运量数据已开始环比回升。在关税政策影响以外，印度铁矿出口规模与铁矿石价格高度相关。随着主流矿山产量的稳步增长，预计2023年全球铁矿石供需结构将进一步转宽松，低品铁矿价格高点大概率难以突破2022年110美金的高点，因此在估算2023年印度矿供应时可以参考2022年1-5月印度铁矿出口水平，即当58％品位铁矿石普氏价格指数月均价在90-110美金之间时，印度出口至中国的铁矿石月均数量在160万吨上下，若印度矿出口至中国的比例保持85％-90％，则印度每月铁矿石出口数量大约在185-195万吨附近。按照此情景近似估算，2023年印度铁矿石出口数量将同比增长大约1000-1200万吨。剩余海外非主流矿山供应整体保持平稳。
通过前文对全球铁矿供应的梳理可得，2023年全球铁矿石供给将恢复增长，主要增量集中于四大矿山、印度铁矿出口和国产矿，合计增量约为4200-4400万吨，中国进口铁矿石增量约为2740-2910万吨，国内铁矿供应增量约为3340-3510万吨。
从节奏上来说，全球铁矿供应有较为明显的季节性特征。由于全球主要铁矿开采企业多数位于南半球，1季度往往易受到降雨、飓风等天气因素的影响，2季度必和必拓及FMG面临财年末冲量人物，导致海外铁矿石的生产和发运呈现出相对明显的季节性特征，即1季度发运下行，2-4季度发运重心逐步上移，6月会出现一个发运小高峰。综合铁矿石运往中国的船期影响，2月-4月，国内铁矿石到港量一般处于下行阶段，再加上这一时期国内高炉正处于春节后的生产低点向年内高点攀升的阶段，供需节奏错配下，港口进口矿库存一般会进入去库周期。
8、铁矿石期货最新消息从品种结构上来说，低品矿增量相对有限。2023年全球矿山的主要增产项目包括，力拓的Gudai-Darri项目（59％，置换）、必和必拓的South Flank项目（62％，置换）、FMG的Iron Bridge项目（67％，新增）、淡水河谷的S11D（67％，新增）和东南系统（35-60％，复产）、印度矿（58％，恢复出口）以及国产矿（65％，新增）。鉴于国内钢铁行业低利润的现状短期难以改变，国内钢厂可能依然更青睐使用低品矿入炉，来降低生产成本。
进入2023年，俄乌地缘政治影响尚无结束迹象，该区域的生铁产量难以恢复，而通胀与紧缩短期也难以结束。
展望2023年，国内防疫政策快速优化后，政府工作重心重回稳增长，基建投资托底作用增强，各类地产宽松政策继续加码，地产小周期有望迎来修复，国内经济环比复苏的趋势较为确定。在此情况下，国内钢铁行业供给端可能将处在经济复苏、生产资料价格保持平稳、以及行政性限产政策（“双碳”战略，粗钢平控等）的三方博弈之中，再次出现类似，2021年大规模行政性限产，或者2022年行业亏损引发大范围自发性减产，这两种极端情形的概率较低。在经济复苏大背景下，粗钢供应大概率保持平控或与需求同向小幅变化，波动不大，带动粗钢供需结构边际修复。因此，我们可以基于中性情景，假设2023年国内粗钢产量与2022年持平，铁矿石消费量将主要受到废钢供应的影响。
9、铁矿石期货手续费基于上述分析，2023年海外紧缩节奏边际放缓，但紧缩周期或有所延长，年内是否降息存在分歧，国外高炉产量相对平稳，谨慎情况下给与800万吨的减量预期，对应铁矿石消费减量1280万吨。国内钢厂面临经济复苏预期、物价稳定和限产政策的三方博弈，相机抉择性强，既难以重现超常规的行政性限产，也难以复制大规模自发性复产的情形。考虑到今年政府稳增长的决心较强，经济复苏预期难以被证伪，粗钢产量与需求保持同向波动，最终实现平控的概率较高。而随着废钢供应制约的松动，废钢有望替代生铁产量约1000万吨，带来铁矿石消费减量1600万吨。2023年，全球铁矿石消费合计下降2880万吨。
基于前文分析，2023年铁矿石基本面同时面临总量过剩和节奏错配两大主要矛盾。
伴随矿山产能逐步释放，以及出口政策调整，2023年四大矿山供给同比增长约2600万吨，印度矿出口将同比增长1000-1200万吨，中国精粉产量将小幅增加600万吨，全球铁矿石供应增量合计4200-4400万吨，对应中国铁矿石进口增量约为2740-2910万吨，国内铁矿供应增量约为3340-3510万吨。
10、铁矿石期货行情受通胀韧性的影响，海外货币紧缩节奏边际放缓，但持续时间将有所延长，年内能否降息不确定性较高，预计2023年海外生铁产量降幅收敛，或同比小幅减少800万吨，对应铁矿石消费减量1280万吨。国内经济复苏、物价稳定及粗钢产量平控三重约束下，粗钢产量或基本持平，但废钢供给回升，对生铁替代性增强，2023年国内生铁产量或下降1000万吨，对应铁矿消费减量1600万吨。
总量过剩压力下，全年铁矿石价格大概率上有顶，下有底。若铁矿价格长期维持130美金以上，全球多数矿山均有利润，供应过剩矛盾或将被激化。与此同时，在全球矿山资本开支增速相对偏慢，置换产能较多而新增产能有限的情况下，近3年来矿山边际成本处的支撑均较为有效。根据西澳政府和高盛的矿山成本曲线数据，全球矿山成本的95分位数位于75美元/吨，90分位数位于70美元/吨，80分位数位于65美元/吨。一旦铁矿价格长期跌破70美金，约有10％的铁矿产量可能会退出市场，对应约2亿吨铁矿减量，铁矿石供需结构将由过剩转向紧缺。
基于总量矛盾，我们认为，2023年铁矿石价格的合理区间应该在70美金-130美金之间，但供需节奏错配的矛盾可能会导致价格阶段性突破区间上沿。
